2017年，以大煉化項目為代表的石化產業景氣度維持在極高水平。

展望2018年，雖然國內成品油有一定程度的結構性過剩，但隨著油品全面升級至國VI，高標號油品供需格局仍然很好；PX伴隨著中國產能的陸續投放，景氣度預計會下行，產業鏈利潤將轉移至下游的PTA與聚酯環節；隨著國內天然氣供不應求，LNG接收站盈利將變得十分可觀；乙烷裂解項目則會繼續“吸睛”。

成品油：高標油供需向好

現階段國內成品油雖然總量供給充足，但結構性不足問題突出。我國全面普及國V汽油后，環保部規劃未來2年內還要全面升級至國VI，預計今年大多數城市就有可能進入國VI時代。

從我國煉油能力構成看，催化裂化和延遲焦化占比過高，高標號油品對應的加氫能力有明顯不足，高標號油不僅不存在過剩的問題，可以預見未來由于部分企業無法及時更新換代，甚至會很緊缺，并且隨著“優質優價”政策的貫徹落實，高標準成品油還可以實現更高的銷售價格，盈利能力會更有保障。

聚酯產業：迎來利潤重構

從PX供需看，目前較高盈利很大程度上是由較好供給格局決定的。

聚酯產業鏈從上到下由PX、PTA和滌綸三個環節組成，從產業鏈利潤分配來看，這三個環節的盈利一直處于輪動之中。2009~2011年，受益紡織服裝出口提升，滌綸經歷了高景氣周期。2010~2012年，滌綸開始下滑，而PTA由于產能不足，價差迅速擴大。PTA成為盈利中心。PTA經過擴產后，2012年開始，PTA產能過剩，而PX產能不足，產業鏈盈利又向PX轉移。未來隨著多個民營大煉化項目投產，屆時聚酯產業鏈利潤將迎來新一輪的重構。

筆者統計了至2020年聚酯產業鏈擴產計劃，其中PX環節增長快，至2020年預計產能擴張幅度達120%，PTA與滌綸擴產幅度并不大，分別為22%和11%，未來聚酯產業鏈利潤向下游挪動是大概率事件。

天然氣：LNG接收站盈利可觀

受益于煤改氣的推進，今年我國天然氣消費增速遠超預期。展望2018年，工業燃煤鍋爐還需改造14.8萬噸，是2017年改造量的3.6倍，華北地區民用煤改氣未改造的還有2700萬戶，是2017年改造量的9倍，假設以上改造在未來5年內完成，這將帶來118億立方米/年的需求增量。

從供給端看，國內自產氣預計未來很難有太快增長。管網進口氣只有2019年投產的中俄東線和2020年的中亞D線，但考慮到是逐步達產，新增管網進口氣供給也比較有限。因此筆者預計2019年需要新增LNG進口量1100萬噸，對應當時8200萬噸的產能，開工率將達到88%。這也意味著未來國內LNG供需在淡季也基本能夠保證周轉率，在旺季則會出現明顯的供給緊張。屆時LNG接收站作為整個產業鏈大的瓶頸所在將為受益。

以300萬噸(40億立方米)LNG接收站為例，如果長協價格為目前均價80%的2000元/噸，筆者測算接收站總毛利規模為32億元，對應40億元投資規模，無論是盈利能力還是項目投資回收期都非?？捎^。

乙烷裂解：繼續“吸睛”

2011年以來，石化行業大的明星產業無疑是丙烷脫氫項目，但展望未來，石化行業下一個明星產業無疑是乙烷裂解項目。全球乙烯產業未來兩年還處于景氣大周期之中，價格在高位運行，乙烷的價格會在比較低的水平，兩者的價差有望維持在高位。

乙烯屬于全球定價，2017年3季度油價上漲期間，乙烯價格也同樣大漲，走勢強于原油，這說明全球乙烯供需非常緊張。反觀近幾年北美氣頭和我國煤頭乙烯產能投放卻顯著低于預期。其中北美乙烷制乙烯項目受到當地勞工法、環保法等諸多限制約束，建設進度極慢。2017年，北美乙烷裂解產能實際投產規模為359萬噸，對未來北美乙烷裂解投產進度仍無法給予過于樂觀的估計。因此在全球產能利用率極高，投產進度低于預期，且需求強的背景下，乙烯價格有望維持高位。

從原料乙烷的供給端看，根據EIA預測，2018年美國乙烷產量將比2017年增加1400萬噸/年，而乙烷作為燃料的需求增長非常有限，化工需求也難以消化如此多的增長。按照目前規劃，2018~2020年除中國以外地區乙烷裂解裝置對乙烷的需求增量總和僅1000萬噸/年，即使考慮中國規劃項目2020年大部分都能投產，也只有約1630萬噸/年。因此，預計未來幾年乙烷價格仍將在低位運行，乙烷裂解仍將保持非常高的經濟性。
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